「我看好半导体，因为 AI 需求很强，台湾有完整供应链。」这句话方向未必错，却像新闻摘要：没有期间、没有细分环节、没有公司财务，也没有银行能处理的问题。投行面试的 sector view 要多走三步：需求如何进入 revenue／margin／cash；公司因此需要什么资本或策略选项；哪项 downside 会令交易不合理。
这篇不预测股价，也不猜未公开 mandate。所有交易含义均是候选人根据公开数据作的推论，必须与公司披露分开。
先选环节，不讲整个产业
可选晶圆代工、先进封装、内存、载板、设备、散热、电源或服务器组装其中一个。用一句定义收入如何形成、主要成本／capex 在哪里，以及客户如何下单。
本文以先进制程晶圆代工作练习。台积公司 2026 年第二季官方财务结果披露：营收新台币 1,270.38 亿元，较上年同期增 36.0%；7 纳米及更先进制程占晶圆收入 77%；公司给出的第三季美元营收展望为 446 亿至 458 亿美元。这些是公司截至特定日期的 disclosed facts，不代表每个供应商都有相同增长或 margin。
五段 60 秒框架
1. 产业驱动
只说一项：例如 leading-edge compute demand，而不是把 AI、车用、手机、IoT 全部列入。
2. 公司财务
需求透过 volume、wafer mix、pricing、utilisation 或 yield 进入 revenue／gross margin；再透过 capex、depreciation、inventory 和 working capital 进入 cash。
3. 资本需求
成长可能需要新厂、设备、研发、供应保障或海外 footprint；也可能由内部现金支应。不能看到 capex 便自动推导要发债或增资。
4. 交易选项
可能是 debt、equity、convertible、strategic partnership、JV、supplier agreement 或 M&A。每个选项要对应 duration、risk sharing、control 与 cost of capital。
5. 风险与观察点
用一个 downside 和一个 next data point 结尾，展示观点会更新。
Fact／inference ledger
| 类别 | 本题内容 | 面试用语 |
|---|---|---|
| Disclosed fact | Q2 revenue、同比变化、advanced-node mix、Q3 guidance | 「公司于 7 月 16 日披露……」 |
| Public context | 台湾产品别外销订单与进出口数据可按期更新 | 「官方总体数据可用来交叉检查方向……」 |
| Candidate inference | 高级 mix 与需求可能支持 utilisation／capex，但公司级别不同 | 「我的推论是……」 |
| Unknown | 未公开客户订单、个别资产回报、潜在交易 mandate | 「公开数据不足以判断……」 |
| Update point | 下一季 revenue mix、margin、capex、inventory／customer signals | 「我下一步会看……」 |
台湾主计总处的外贸统计入口列出产品别外销订单、进出口结构及地区数据。用同一期间与定义交叉检查，不要把一个月总体数据和公司一季营收直接相减或创建错误因果。
从需求走到三张表
假设 leading-edge demand 增加：
- Revenue： wafer volume、product mix、pricing 和汇率共同影响；
- Gross margin： utilisation／yield 可能改善，但 depreciation、ramp cost、海外厂成本与价格也会改变；
- Cash flow： capex 先形成 investing outflow，之后透过 depreciation 与产能进入报表；
- Balance sheet： PP&E、cash／debt、inventory 和 payables 可能改变；
- Financing： 要比较 operating cash flow、现有 liquidity、投资时间与风险分配。
说「需求增长，所以融资需求增加」太快。现金充足的公司可能不需外部融资；高不确定投资可能更重视 partnership 或 staged commitments；资本密集与长周期资产才可能需要 duration matching。
交易含义：每个选项回答一个问题
Debt
适合现金流可见度较高、资产投入时程较明确且 leverage headroom 足够的情境。要谈 tenor、currency、interest coverage、covenant 和 refinancing risk。
Equity／convertible
可能保留 balance-sheet capacity，但带来 dilution、valuation 与市场窗口问题。不能因「估值高」便断言一定应发股；要比较资金用途和每股价值。
JV／strategic partnership
可分摊 capex、取得客户承诺或技术，但牺牲部分 control／economics，并增加 governance 和 execution complexity。
M&A
若瓶颈是技术、客户 access、talent 或 geography，收购可能缩短时间；若真正瓶颈是设备 lead time 或客户需求不确定，买公司不一定解决。必须谈 strategic fit、valuation、integration 和 regulatory risk。
Downside 不能只说「景气循环」
台积公司 2025 Form 20-F披露 capacity expansion 会增加设施、设备与人员成本；若市场需求未实现，添加成本可能影响财务表现。文档亦披露 2025 年十大客户占净营收约 78%，最大与第二大客户分别占 19% 和 17%，并指出客户需求、inventory adjustments、竞争与监管限制等风险。
这些数字属于台积公司，不可套到整个供应链。面试 implication 是：在高增长叙事下，仍要测 customer concentration、capacity timing、inventory、margin sensitivity 和 regulation。
60 秒示范
常见追问
- 为什么不用 equity？比较 dilution、valuation、balance-sheet need 和资金风险；
- 哪个 M&A target 最合理？没有公开 mandate 时先定义 capability gap，不点名传闻；
- 需求很强，为什么不一次扩产？谈 lead time、customer commitments、yield 和 downside；
- 哪个数字最重要？选一个最能改变交易选项的数字，而非最大 headline；
- 如果 margin 下跌？拆 pricing、mix、utilisation、ramp／overseas cost 和汇率，不用单一故事。
下一步
选一个半导体细分环节，只取两项有日期的第一方数据。写五行：驱动、财务、资本需求、交易选项、风险／观察点。录 60 秒后，把所有「市场很好」「产业重要」删掉，换成一个数字、一个公司财务机制和一项交易 implication。再用投行模拟面试测三个追问：为什么是这种融资、什么会令交易不合理、下一季看什么。