「我看好半導體，因為 AI 需求很強，台灣有完整供應鏈。」這句話方向未必錯，卻像新聞摘要：沒有期間、沒有細分環節、沒有公司財務，也沒有銀行能處理的問題。投行面試的 sector view 要多走三步：需求如何進入 revenue／margin／cash；公司因此需要甚麼資本或策略選項；哪項 downside 會令交易不合理。
這篇不預測股價，也不猜未公開 mandate。所有交易含義均是候選人根據公開資料作的推論，必須與公司披露分開。
先選環節，不講整個產業
可選晶圓代工、先進封裝、記憶體、載板、設備、散熱、電源或伺服器組裝其中一個。用一句定義收入如何形成、主要成本／capex 在哪裡，以及客戶如何下單。
本文以先進製程晶圓代工作練習。台積公司 2026 年第二季官方財務結果披露：營收新台幣 1,270.38 億元，較上年同期增 36.0%；7 奈米及更先進製程佔晶圓收入 77%；公司給出的第三季美元營收展望為 446 億至 458 億美元。這些是公司截至特定日期的 disclosed facts，不代表每個供應商都有相同增長或 margin。
五段 60 秒框架
1. 產業驅動
只說一項：例如 leading-edge compute demand，而不是把 AI、車用、手機、IoT 全部列入。
2. 公司財務
需求透過 volume、wafer mix、pricing、utilisation 或 yield 進入 revenue／gross margin；再透過 capex、depreciation、inventory 和 working capital 進入 cash。
3. 資本需求
成長可能需要新廠、設備、研發、供應保障或海外 footprint；也可能由內部現金支應。不能看到 capex 便自動推導要發債或增資。
4. 交易選項
可能是 debt、equity、convertible、strategic partnership、JV、supplier agreement 或 M&A。每個選項要對應 duration、risk sharing、control 與 cost of capital。
5. 風險與觀察點
用一個 downside 和一個 next data point 結尾，展示觀點會更新。
Fact／inference ledger
| 類別 | 本題內容 | 面試用語 |
|---|---|---|
| Disclosed fact | Q2 revenue、同比變化、advanced-node mix、Q3 guidance | 「公司於 7 月 16 日披露……」 |
| Public context | 台灣產品別外銷訂單與進出口資料可按期更新 | 「官方總體資料可用來交叉檢查方向……」 |
| Candidate inference | 高階 mix 與需求可能支持 utilisation／capex，但公司級別不同 | 「我的推論是……」 |
| Unknown | 未公開客戶訂單、個別資產回報、潛在交易 mandate | 「公開資料不足以判斷……」 |
| Update point | 下一季 revenue mix、margin、capex、inventory／customer signals | 「我下一步會看……」 |
台灣主計總處的外貿統計入口列出產品別外銷訂單、進出口結構及地區資料。用同一期間與定義交叉檢查，不要把一個月總體數據和公司一季營收直接相減或建立錯誤因果。
從需求走到三張表
假設 leading-edge demand 增加：
- Revenue： wafer volume、product mix、pricing 和匯率共同影響；
- Gross margin： utilisation／yield 可能改善，但 depreciation、ramp cost、海外廠成本與價格也會改變；
- Cash flow： capex 先形成 investing outflow，之後透過 depreciation 與產能進入報表；
- Balance sheet： PP&E、cash／debt、inventory 和 payables 可能改變；
- Financing： 要比較 operating cash flow、現有 liquidity、投資時間與風險分配。
說「需求增長，所以融資需求增加」太快。現金充足的公司可能不需外部融資；高不確定投資可能更重視 partnership 或 staged commitments；資本密集與長週期資產才可能需要 duration matching。
交易含義：每個選項回答一個問題
Debt
適合現金流可見度較高、資產投入時程較明確且 leverage headroom 足夠的情境。要談 tenor、currency、interest coverage、covenant 和 refinancing risk。
Equity／convertible
可能保留 balance-sheet capacity，但帶來 dilution、valuation 與市場窗口問題。不能因「估值高」便斷言一定應發股；要比較資金用途和每股價值。
JV／strategic partnership
可分攤 capex、取得客戶承諾或技術，但犧牲部分 control／economics，並增加 governance 和 execution complexity。
M&A
若瓶頸是技術、客戶 access、talent 或 geography，收購可能縮短時間；若真正瓶頸是設備 lead time 或客戶需求不確定，買公司不一定解決。必須談 strategic fit、valuation、integration 和 regulatory risk。
Downside 不能只說「景氣循環」
台積公司 2025 Form 20-F披露 capacity expansion 會增加設施、設備與人員成本；若市場需求未實現，新增成本可能影響財務表現。文件亦披露 2025 年十大客戶佔淨營收約 78%，最大與第二大客戶分別佔 19% 和 17%，並指出客戶需求、inventory adjustments、競爭與監管限制等風險。
這些數字屬於台積公司，不可套到整個供應鏈。面試 implication 是：在高增長敘事下，仍要測 customer concentration、capacity timing、inventory、margin sensitivity 和 regulation。
60 秒示範
常見追問
- 為甚麼不用 equity？比較 dilution、valuation、balance-sheet need 和資金風險；
- 哪個 M&A target 最合理？沒有公開 mandate 時先定義 capability gap，不點名傳聞；
- 需求很強，為甚麼不一次擴產？談 lead time、customer commitments、yield 和 downside；
- 哪個數字最重要？選一個最能改變交易選項的數字，而非最大 headline；
- 如果 margin 下跌？拆 pricing、mix、utilisation、ramp／overseas cost 和匯率，不用單一故事。
下一步
選一個半導體細分環節，只取兩項有日期的第一方資料。寫五行：驅動、財務、資本需求、交易選項、風險／觀察點。錄 60 秒後，把所有「市場很好」「產業重要」刪掉，換成一個數字、一個公司財務機制和一項交易 implication。再用投行模擬面試測三個追問：為甚麼是這種融資、甚麼會令交易不合理、下一季看甚麼。